腾讯终于着急了

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爆瓜网腾讯营业收入为7517.66亿元，同比增长14%；公司权益持有人应占溢利为2248.42亿元，同比增长16%。毛利率从53%提升至56%。从规模、增速到盈利能力，这都是一份典型的优等生财报。

但资本市场的反应却并不热烈。财报发布后， 腾讯港股大跌6.81%。

一边是稳健的业绩，一边是资本市场的不买单。这种错位，指向的并不是腾讯“现在”的问题，而是市场对其“未来”的重新评估。

过去十年，腾讯凭借微信构建的关系链网络，牢牢掌控着中国互联网的时间分配与流量入口。但这一逻辑正在发生松动。根据QuestMobile的数据，2026年1月，字节跳动系应用的用户时长占比已达37.4%，首次大幅超过腾讯的30.0%。

全年游戏业务收入达2416亿元，同比增长22%。其中，本土市场游戏年收入同比增长18%至1642亿元；国际市场游戏年收入突破100亿美元大关，同比增长33%，创历史新高。无论是国内长线运营能力，还是海外市场的持续拓展，腾讯在内容工业化与发行体系上的优势，依然构成行业壁垒。

财报还特别提到，游戏AI正有效加速内容制作、改善用户体验、提升营销效益。目前《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等旗下多款游戏已应用AI。

其次，营销服务收入同比增长19%至1450亿元，第四季度广告收入达到411亿元，毛利率高达60%，明显超出市场预期。驱动这一增长的主要原因在于，AI驱动的广告能力提升，以及微信小程序、视频号、微信小店构建的闭环生态，显著提升了转化效率。

此外，金融科技与企业服务业务全年营收2294.3亿元创新高；企业服务单季收入增长22%。得益于供应链持续优化和PaaS、SaaS的增长带动，腾讯云业务录得全年规模盈利。

如果仅从财务数据来看，这是一家几乎没有短板的公司。但资本市场的反应却颇为微妙。成人原创财报发布后， 腾讯港股大跌6.81%。